Mermaid Aktier tæt på 20 pct. i afkast efter oktober

MAKRO

Det var småt med nøgletal fra den amerikanske økonomi i oktober grundet landets nedlukning af det føderale system. Men verdens største økonomi ser stadig ud til at have kurs mod et solidt 2025, hvor den negative effekt af immigration og told i store træk opvejes af en investeringsbølge drevet af AI.

Økonomien udvikler sig dog i stigende grad ujævnt. Omkring de store teknologiselskaber, de globale eksportvirksomheder og de øverste lag af indkomstskalaen oplever man god vækst. Imens er det blevet sværere for den lavere del af indkomstskalaen og den hjemmevendte industri.

Vi holder øje med udviklingen, som kan blive udslagsgivende for pengepolitikken de kommende måneder. Efter den seneste rentesænkning fra Federal Reserve ser vi et langt mere kompliceret billede fremover med risiko for en opblussen i inflation.

Med tegn på yderligere stabilisering af væksten i Europa ser Den Europæiske Centralbank ikke ud til at overveje flere rentesænkninger. Vi forventer fortsat, at økonomien sætter farten op i takt med at investeringer i forsvar og infrastruktur udmøntes.

Der er stigende pres på EU for at få lavet produktivitetsfremmende reformer af bl.a. det indre marked, men de møder modstand fra lande, som føler, de har noget at miste.

MERMAID AKTIER   

De nordiske aktier i modelporteføljen Mermaid Aktier steg 4,2 pct. i oktober og er nu oppe med 18,96 pct. for året.

SAAB, NKT, Sydbank og Per Aarsleff har været strategiens største bidragsydere indtil videre i år. NKT og Investor AB blev månedens to største bidragsydere.

Forsvarsaktierne SAAB og Kongsberg satte sig efter store stigninger tidligere på året. Især Kongsberg faldt kraftigt efter et skuffende regnskab, og planer om opsplitning. Vi mener, at det er en købsmulighed. Aktierne er fortsat oppe med hhv. 134 pct. og 4 pct.

Sydbank blev med en kursstigning på 8 pct. i oktober og en vægt på 6,4 pct. den fjerdestørste bidragsyder i oktober efter fusionsplaner mellem banken og Arbejdernes Landsbank og vestjyskBANK kom ud.

Det var netop fusionscasen, der gjorde, at vi vægtede op i aktien i december. Vi brugte gevinsten fra vores salg af vores aktier i Spar Nord, efter Nykredits overtagelse af banken.

Novo Nordisk blev igen den største taber i strategien med et dyk på 8 pct. Vi mener stadig, at selskabet har kurspotentiale over en flerårig horisont, men vi mangler at se en række ændringer, før aktiekursen varigt vender. 

Mermaid Balance

Ved udgangen af oktober lå afkastet i Mermaid Balance på 10,2 pct. for året. Strategien er vores bud på en langsigtet portefølje til den gennemsnitlige Mermaid-kunde.

Dermed er vi to måneder før årets afslutning på højde med afkastet for hele 2024, som vi ellers var godt tilfredse med i en strategi med middelrisiko.

Porteføljen nød især godt af udviklingen i Mermaid Aktier, som vægtede 34,1 pct. i strategien ved månedens udgang og af amerikanske aktier, som vægtede 17,4 pct.

Udviklingen kom trods volatilitet i guld, som i løbet af måneden faldt med 9,5 pct. – men som sluttede med en stigning 4,5 pct. Metallet er nu oppe med mere end 37 pct. for året.

Guld fylder 7 pct. i Mermaid Balance. Vi fastholder vægten – men anerkender, at prisstigningerne har været signifikante de seneste år. Drivkræfterne bag guldprisen er dog blevet strukturelle.

De seneste 200 år har guld leveret et afkast over kontanter men under obligationer. Siden årtusindskiftet har guld dog leveret 7,5 pct. om året realt – højere end amerikanske aktier.

Vi allokerer i guld, når vi mener, at de omstændigheder, som historisk har givet outperformance, er tilstede.

Lige nu ser vi ind i geopolitisk fragmentering, øget risiko for finansiel uro og høj offentlig gæld, der kan udløse en periode med inflation og kunstigt lave renter (finansiel repression).

Disse faktorer gav outperformance i længere perioder i 00’erne og i 1970’erne. Indtoget af privatinvestorer i guldmarkedet i 2025 vil dog også gøre prisen mere volatil fremadrettet.

Givet koncentrationsrisikoen fra de store AI/tech-selskaber fastholder vi også stadig en undervægt i amerikanske aktier på omtrent 30 procentpoint i forhold til MSCI World. Således fylder de omtrent en tredjedel af vores samlede aktieeksponering.

Vi forbliver fuldt investerede, men spejder aktivt efter tegn på et stemningsskifte. Vi uddybede denne fremgangsmåde i et nyligt whitepaper, som kan findes her.

Fremadrettet

Vi ser stadig konstruktivt på økonomien i både USA og Europa de kommende 12 måneder givet, at Donald Trump ikke gør noget drastisk. Den korte opblussen i handelskrigen, blev hurtigt dysset ned. Noget tyder på, at Kina står stærkere i forhandlingerne med USA, end Trump havde forventet ved indgangen til 2025.

Amerikanske og europæiske vækstforventninger konvergerer, hvilket taler for at europæiske aktier kan outperforme. Det understøtter heller ikke en fortsat dollarstyrkelse.

Markederne signalerer nu, at handelskrigen anses som løst, energipriserne er stabile, inflationen overvundet og AI vil levere store produktivitetsforbedringer indenfor en kort periode. Det er næsten for godt til at være sandt.

Samtidig har alle centralbanker i både vækst- og industrilande – undtagen Bank of Japan – nu sænket renterne, og finanspolitikken er blevet mere ekspansiv.

Udsigten til økonomisk stabilitet mindsker risikoen for en dyb markedskorrektion. Men den er ikke ubetydelig efter store stigninger siden april.

Risikoen for kraftige kursfald i AI-selskaberne er til stede, så længe teknologikapløbet er uafklaret. Visse af selskaberne er nu meget højt prissatte og en korrektion i disse, kan sprede sig til det bredere marked via bl.a. eksponeringen i privat gæld.

Så længe makroøkonomien dog ikke viser klare svaghedstegn, er sandsynligheden for varige, dybe kursfald lille.

Med den baggrund mener vi, at vores fokus på nordiske kvalitetsselskaber, undervægt i amerikanske aktier og position i guld er fordelagtig. Strategien spreder risiko, men er fuldt investeret i de temaer, der driver markederne lige nu.

Det tog fem år før dot.com-boblen og aktieboblen i de brølende 1920’ere brast. Vi er sandsynligvis omtrent to år inde i en AI-boble.