Guld, USA og nordisk kvalitet skaber godt afkast i Q3

MAKRO   

Trods en række skuffende jobtal i USA, bekræftede tredje kvartal os i, at vi ikke står foran en markant opbremsning i amerikansk økonomi. Tværtimod ser økonomien ud til at klare tarifferne bedre, end vi forudså i andet kvartal. En nedlukning af det føderale system i oktober vil sandsynligvis ikke ændre på det billede.

De store teknologiselskaber står dog for en stadig større andel af væksten i USA via deres investeringer i AI-infrastruktur. Det kan give sårbarhed, hvis teknologien ikke leverer.

Tvivl om Federal Reserves (Fed) uafhængighed drev lange renter op og holdt dollaren svag. Et stigende fokus på budgetunderskud løftede også de lange renter i Europa. Begge er faktorer som styrker guldprisen, der har kurs mod sit bedste år siden 1979.

Feds rentesænkning i september betryggede aktiemarkedet i, at vi står foran en periode med lavere, korte renter. Væksten i Europa stabiliseredes og ventes at stige i takt med at investeringer i forsvar og infrastruktur udmøntes.

Efter en fejlslagen fredsproces mellem Ukraine og Rusland anført af USA ser en aftale nu ud til at have lange udsigter. Siden er konfliktniveauet mellem Europa og Rusland eskaleret. Mens statsobligationer og valuta delvist indpriser forhøjet politisk risiko, lader aktiemarkedet til helt at ignorere både gælds-, handels- eller geopolitiske risici. 

MERMAID AKTIER   

Mermaids performance i tredje kvartal validerer vores fokus på langsigtet kvalitet. Modelporteføljen Mermaid Aktier steg 1,7 pct. i kvartalet og er oppe med 14,2 pct. for året ikke mindst grundet god performance fra en række selskaber.

NKT og ABB blev strategiens største bidragsydere begge med stigninger på omtrent 21 pct. og vægte på omtrent 7 pct. i porteføljen.

Vi vægtede op i ABB i løbet af kvartalet efter Q2-regnskabet bekræftede os i, at udsigterne for fortsat vækst er gode. Vi vægtede op i NKT i maj og blev efter en opjustering i Q2-regnskabet yderligere betrygget i, at selskabet står foran en længere periode med vækst.

SAAB AB blev porteføljens største bidragsyder ÅTD med en stigning på 154 pct. og en vægt på 3,6 pct. Vi ser fortsat stærk efterspørgsel efter forsvar i Europa.

Kursen på Novo Nordisk handlede ved udgangen af september 21,6 pct. under niveauet i starten af kvartalet. Med en vægt på 7 pct. blev aktien dermed den største negative bidragsyder i porteføljen i både tredje kvartal og ÅTD. 

Vi mener, at selskabet har et betydeligt kurspotentiale over en flerårig horisont. Vi vil dog gerne se det ramme en række vigtige milepæle, før vi vægter op. Dem skrev vi mere uddybende om i et notat den 8. august, der kan findes her.  Det er ikke sket endnu.

 Mermaid Balance

Ved udgangen af august lå afkastet i Mermaid Balance, der er vores model for en langsigtet portefølje til en gennemsnitlig kunde, omtrent 4 procentpoint over gennemsnittet af sammenlignelige danske fonde i år, ifølge en opgørelse fra Copenhagen Allocation Partner. I september steg afkastet yderligere 1,8 procentpoint til 7,2 pct. ÅTD.

Udviklingen skyldes bl.a. vores position i guld, der steg 16,9 pct. i euro i tredje kvartal og er oppe med omtrent 30 pct. ÅTD. Guld fylder 7 pct. i Mermaid Balance. Vi fastholder vægten, eftersom vi vurderer, at driverne bag guldprisen er blevet strukturelle.

Ligeledes bidrog vores nye ETF indenfor europæiske forsvarsaktier med 8,8 pct.

De amerikanske aktier i porteføljen har nu mere end indhentet tabene fra første halvår, og bidrog med afkast på 7,9 pct. i kvartalet i euro. Vi vægtede i løbet af september yderligere op i amerikanske aktier, som vi har via den brede Ishares Core S&P 500 ETF på bekostning af obligationerne i Mermaid Obligationer.

Amerikanske aktier udgør nu omtrent 17 pct. af Mermaid Balances aktiver og dermed en tredjedel af porteføljens aktieallokering. Sammen med guld udgør allokeringen til risikoaktiver nu omtrent 58 pct. af porteføljen.

Vi traf beslutningen for at fange afkast i det brandvarme aktiemarked i USA og selvom S&P 500 handler dyrt både i forhold til Europa og historisk målt på en række indikatorer.

Rentesænkninger, udsigten til vækst og en fortsat oppustning af værdierne i AI-sektoren kan dog give anseelige kursstigninger. Men det er en flydende situation, så vi spejder aktivt efter tegn på et stemningsskifte. Vi uddybede i et nyligt whitepaper, som kan findes her.

Givet koncentrationsrisikoen fra de store AI/tech-selskaber fastholder vi også stadig en undervægt til USA på omtrent 30 procentpoint i forhold til MSCI World.

Fremadrettet

Vi ser konstruktivt på økonomierne i både USA og Europa de kommende 12 måneder givet, at Donald Trump ikke gør noget drastisk.

Vi forventer ikke en markant styrkelse eller svækkelse i dollaren eller signifikant lavere lange renter de kommende kvartaler. Med udsigt til status quo er risikoen for en dyb markedskorrektion lille, men ikke ubetydelig.  

Risikoen for kraftige kursfald i AI-selskaberne er til stede, men er lille, så længe teknologikapløbet er uafklaret. Det tog fem år før dot.com-boblen omkring årtusindskiftet og aktieboblen i de brølende 1920’ere brast. Vi er sandsynligvis omtrent to år inde i en AI-boble.

I løbet af 2026 skal vi gerne se beviser på, at teknologien giver de ventede produktivitetsforbedringer. Ligeledes kan billigere og bedre AI-teknologier i f.eks. Kina udløse et fald i priserne på de største amerikanske selskaber.

Med den baggrund mener vi, at vores fokus på nordiske kvalitetsselskaber, undervægt i amerikanske aktier og position i guld er fordelagtig.

Vær opmærksom på, at evt. løbende indbetalinger, forskelle i risikoprofil, skattemæssige forhold og særaftaler omkring investeringer kan skabe forskelle i afkast fra kunde til kunde og i forhold til Mermaid Balance og Mermaid Aktier.