Client LoginHos Mermaid Asset Management tester vi løbende vores strategier mod mulige crash-scenarier. Det har Thomas Juul-Larsen skrevet en kronik om i Børsen – den kan findes via linket her.
Konklusionerne baseredes på vores løbende analyser af mulige scenarier og deres gennemslag i porteføljerne. Denne gang testede vi tre crash-scenarier:
1. En koncentreret nedsmeltning i tech og USD med høje realrenter (jf. markedskorrektionen i juli minus redning af Situational Awareness).
2. Bred risk-off, der breder sig fra tech til obligationsmarkedet (jf. 2022-dynamik med en bristet AI-boble).
3. Bred risk-off fuldt af et makroøkonomisk efterspil og rentefald (jf. 2000 dotcom der glider over i 2008).
Udgangspunktet for analysen er en historisk høj koncentration omkring et forgrenet netværk af AI-relaterede eller AI-afhængige selskaber, som strækker sig fra de velkendte hyperscalere/halvlederproducenter som Alphabet Inc./NVIDIA til software, robotteknologi, datacenter-infrastruktur og råmaterialer. Det estimeres til at udgøre mindst 30 % af MSCI ACWI – dertil kommer omtrent 4.600 mia. USD i unoterede AI-værdiansættelser og en voksende mængde AI-relateret gæld.
Koncentrationen gør standardallokeringer som en global 60/40-portefølje sårbare i flere scenarier. I vores seneste stresstests oplevede standard 60/40-portefølje draw downs på mellem 11 % til 21 % (svarer til 1,5–3x det normale årsafkast).
Høje korrelationer på tværs af aktivklasser og rentedynamik betød, at traditionel sektorrotation eller standard obligationsdækning ikke gav den historiske beskyttelse i flere scenarier.
Ved at allokere efter reel spredning og ved at forstå dynamikken i de forskellige crash-scenarier nedbragte vi i testen draw downs til mellem 5–8 % – uden at miste nævneværdigt afkast i opsvingsfasen.
Vi startede med en undervægt på USA, USD, emerging markets og illikvide aktiver. Overvægt på Europa og nordiske kvalitetsselskaber og obligationer med kortere varighed (duration) end benchmark og en højere kreditkvalitet for at modstå rente- og kreditstød. En position i guld, gav i vores test beskyttelse i scenarier, hvor obligationer korrelerede positivt med aktier. Høj likviditet i aktivklasserne muliggjorde reallokeringer under selve korrektionsfasen.
Det svarer i store træk til vores modelportefølje Mermaid Balance.
Prisen for denne afdækning er et beskedent efterslæb i de mest spekulative, momentumdrevne faser. Gevinsten er et bedre risikojusteret afkast og kapitalbevarelse over den samlede testfase.
Det er vi villige til at acceptere for at kunne give vores kunder en rolig søvn.
