Client LoginOPSUMMERING:
Maj blev god for Mermaids kunder. Mermaid Balance, vores portefølje for en typisk kunde med middelrisiko, steg 2,5% og er nu oppe med 5,1% i år. Mermaid Aktier, vores nordiske aktier, steg 2,8%, og er nu oppe med 17,4% det seneste år.
Krigen i Mellemøsten er stadig uafklaret. Vores hovedscenarie peger fortsat mod moderat global vækst i år, og at inflationen forbliver under kontrol. Væksten bliver dog mere ujævnt fordelt, og risikobilledet er forhøjet. Koncentrationsrisiko i amerikanske aktier stiger markant med SpaceX. Mere herom nedenfor.
MAKRO
Fem måneder inde i 2026 ser vi nu lavere vækst – især i Europa – og højere inflation end ventet ved årets start. Rentekurven på statsobligationer er forskudt opad, mens kredit holder prisen bedre. Aktier forbundet med chipproduktion til kunstig intelligens (AI) er steget kraftigt.
Før krigen i Mellemøsten forventede vi, at 2026 ville handle om AI-drevet disruption og disinflation. Nu handler aktiemarkedet på præmissen om nærmest ubegrænset AI-upside og nedtoner de inflationære effekter af investering-boomet og uro på energimarkedet.
Der er i skrivende stund stadig ikke en afklaring på krigen. Derved er der stigende risiko for et inflationært chok senere på året. Markederne vil derfor være følsomme over for skift i fortællingerne om AI og tegn på inflationspres. Udsving kan derfor blive store i begge retninger de kommende måneder.
Optimismen omkring AI er tydelig i børsnoteringerne af SpaceX, OpenAI og Anthropic. Selskaberne har aldrig haft overskud, og der er uvished om deres fremtidige indtægtsstrømme. Alligevel ventes de samlet at blive omtrent 3.700 mia. dollar værd. Værdiansættelsen af SpaceX på omtrent 95 gange salg er umulig at retfærdiggøre uden meget optimistiske antagelser.
Vi mangler endnu at se klare beviser på, at de store investeringer i datacentre får et tilstrækkeligt afkast. De ventes i 2028 at summe til omtrent 4.000 mia. dollar i USA alene. Med de tre børsnoteringer ventes teknologi at fylde omtrent 50% af S&P 500.
Når så store selskaber som SpaceX kommer på markedet, SKAL passive indeksfonde købe – uanset pris. De tre selskabers aktier vil derfor delvist erstatte aktier fra profitable tech-selskaber som Nvidia, Microsoft, Apple, og Alphabet.
Nasdaq har dertil ændret reglerne op til noteringen, så aktierne bl.a. optages i indeks hurtigere, og så den beskedne free float ganges med en faktor, der øger indeksvægten.
SpaceX antages f.eks. at rejse 75 mia. dollar ved en værdiansættelse på omtrent 1.800 mia. dollar. Med Nasdaqs nye regel bliver den indeksrelevante markedsværdi mere end 200 mia. dollar – omtrent tre gange det faktiske udbud.
Det vil skabe en markant knaphedspræmie, som kan puste kurser kunstigt op. Den samme dynamik ventes hos OpenAI og Anthropic.
Markedskoncentrationen omkring AI stiger dermed markant i år, uden at vi kender den endelige økonomiske case i selskaberne bag.
I Mermaid Balance udgør vores position i S&P 500 nu 18% af hele porteføljen – ud af en aktieandel på omtrent 55%. Det giver en standardkunde en betydelig eksponering mod megacap-tech, AI og ovennævnte sektorrotation.
Vi søger derfor løbende at balancere behovet for at være med i AI-opsvinget, med den stigende asymmetri i risikobilledet. Når det er sagt, så mener vi, at bagtæppet for aktiemarkederne fortsat er positivt.
Vi ser mere upside i amerikanske aktieindeks end europæiske året ud, men ser mulighed for stigninger i kvalitetsaktier med god AI-positionering. Vi forventer moderate kursfald i statsobligationer, mens kredit forbliver stærk. Dollaren svækkes gradvist, dog mindre end antaget ved årsskiftet.
De kommende uger og måneder spejder vi efter tegn på ændringer i vækst og inflation, som kan presse makrofortællingen. Mere herom i vores kommende Midyear Outlook.
MERMAID AKTIER
Modelporteføljen Mermaid Aktier, der består af nordiske kvalitetsaktier, steg 2,8% i maj, mens MSCI Nordic steg 3,2%. Efterslæbet til MSCI World siden midten af april skyldes hovedsageligt indeksets eksponering mod chipproducenter til AI. Dem er vi eksponerede imod i Mermaid Balance via vores positioner i S&P 500 og Euro Stoxx 50 (se næste afsnit).
Vi er godt tilfredse med Mermaid Aktiers allokering i industri og finans, eftersom det bl.a. mindsker korrelationen til de store AI-aktier i Mermaid Balances portefølje.
Mermaid Aktier er indirekte eksponeret mod AI bl.a. via positioner i ABB og NKT, som leverer til elektrificering og datacentre. De blev månedens to største vindere. Vi vurderer løbende selskabernes upside- og downside i forbindelse med en bredere adoption af AI.
MERMAID BALANCE
Mermaid Balance – modelporteføljen til den gennemsnitlige kunde – steg 2,5% i maj. Afkastet i en balanceret portefølje med globale aktier blev 3% i euro.
Vores investering i S&P 500 steg 6,4% i euro i maj og er nu oppe med 16,3% siden slutningen af marts. Vi vægtede op i USA i april, og positionen udgør nu 18,2% af Mermaid Balance. Guldprisen var stort set uændret i maj.
Vi ønsker at være med i det amerikanske marked, som ser stærk vækst i indtjeninger. Men kursstigninger er i stigende grad koncentreret omkring en håndfuld chipproducenter, der leverer til AI-datacentre.
Det såkaldte MAG7-index, der består af de syv teknologigiganter som bygger mange af datacentrene – Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Nvidia, Apple og Tesla – har givet et afkast på 34% siden starten af 2025.
Det er omtrent det samme som S&P 500 og Euro Stoxx 600. Philly Semiconductor Index derimod er oppe med omtrent 179%.
Vi ser derved stigende koncentration omkring et fåtal teknologiselskaber. Det gør, efter vores mening, markedet sårbart. Der kan således komme en skarp korrektion, hvis AI-fortællingen halter eller et inflationschok sender renterne yderligere i vejret.
Vores position i amerikanske aktier udgør en tredjedel af aktieeksponeringen i Mermaid Balance. Det er omtrent halvdelen af vægten af amerikanske aktier i MSCI World. Givet den stærkt stigende koncentrationsrisiko i USA, er vi dog godt tilfredse med den allokering.
HISTORISKE AFKAST
Mermaids investeringsstrategi bygger bl.a. på at tænke langsigtet. Det betyder, at vi forsøger at se igennem den igangværende økonomiske cyklus, når vi sætter allokeringer sammen.
Den indgangsvinkel har tjent vores kunder godt de seneste godt 20 år.
Det er endnu uvist for os om udbud og efterspørgsel efter AI-computerchips og AI-ydelser vil følge en klassisk investeringscyklus, der normalt ender med et markant overudbud og faldende marginer – eller om vi er vidne til et sekulært skifte i økonomien, der kan forlænge perioden med underudbud og konkurrencekraft.
Vi forsøger løbende at blive klogere ligesom resten af markedet. Vi er som altid åbne for en dialog og spørgsmål.
Team Mermaid Asset Management
