Selvom globale aktiemarkeder rettede sig i løbet af september, så trak et fald på hele 21,5% i Novo Nordisk aktien i løbet af kvartalet hele porteføljen i Mermaid Aktier, Mermaid Balance og vores benchmark MSCI Nordic ned (mere herom nedenfor). 

Afkastet i Mermaid Aktier endte således på -2,3 % i kvartalet og er nu på 12,3% for året. Vores benchmark, MSCI Nordic tabte hele 4,4% i kvartalet og er oppe med 8,9% år til dato. 

Afkastet for året skal ses i lyset af, at det gennemsnitlige årlige afkast i MSCI World siden 1978 har været omtrent 9,5%.  Samlet set mener vi, at kvartalet validerer Mermaids langsigtede investeringsstrategi, der fravælger gearing, komplicerede produkter og som er designet til passe på vores kunders formuer gennem både gode og dårlige tider.

ENKELTHISTORIER:

Novo Nordisk: Trods kursfaldet i tredje kvartal er vores position i Novo Nordisk stadig den fjerde mest indbringende for modelporteføljen Mermaid Aktier i år efter Novonesis, Investor AB og NKT. 

Aktien handler nu til omtrent 27 gange næste års forventede indtjening, og er ikke længere dyr i forhold til andre medicinalselskaber med fokus på GLP-1. F.eks. handler amerikanske Eli Lilly til omtrent 40 gange næste års indtjening. 

Udfaldet i det amerikanske præsidentvalg er en potentiel kurstrigger, ligesom selskabets fremdrift indenfor nye produkter og evnen til at producere fedmemedicin i større mængder. 

Med en vægt på omtrent 12% i Mermaid Aktier fylder Novo Nordisk under halvdelen af, hvad selskabet udgør i MSCI Nordic. I Mermaid Balance fylder Novo Nordisk mindre end 5% eller cirka halvt så meget som vores gennemsnitlige position i guld over kvartalet. 

Indtil videre holder vi derfor fast i vores vægtning. 

Guld: For året er vores investering i guld steget mere end 25% i EUR – og vi er oppe med mere end 50% siden vi for alvor vægtede op i metallet i løbet af 2021. 

I lange perioder har guld handlet parallelt med udviklingen i den amerikanske realrente, der bl.a. påvirker kursen på dollar. 

Det forhold brød delvist sammen ved krigsudbruddet i Ukraine i 2022, og drivkræfterne bag guldprisen er det seneste år blevet mere ugennemskuelige. 

Vi valgte derfor at sænke vores vægtning en smule hen mod slutningen af kvartalet. 

Carlsberg: I kvartalet åbnede vi til gengæld en position i Carlsberg, som løbende har arbejdet på at gøre sig mindre afhængig af Kina og nu er helt ude af Rusland. 

Vi har tiltro til den nye ledelses strategi, og dens evne til at eksekvere på den. Aktien handler ikke dyrt i forhold til konkurrenterne på flere nøgletal. 

Carlsberg har via sit engelske opkøb dertil fået adgang til lukrative aftaler med bl.a. PepsiCo, som boder godt for fremtidig indtjening – og gør flere aftaler sandsynlige. 

Vi tror derfor, at selskabet kan være ved starten på en ny vækstrejse og en periode med højere marginer. 

Per Aarsleff: Per Aarsleff Holding A/S er en af vores skjulte diamanter, som har gjort det fremragende i år med en kursstigning på omtrent 26% år til dato. 

Selskabet vægter 4,2% i Mermaid Aktier og er førende indenfor sine nicher, som bl.a. inkluderer kloakering, fundering og stormflodsikring – alle områder hvor vi forventer, at klimaforandringer skaber enorm efterspørgsel de kommende årtier. 

Selskabet har dertil en lang tradition for ordentlig ledelse og har haft overskud hvert år siden 1991. Til sammenligning havde konkurrenten MT Højgaard underskud i seks år i samme periode.  

Selskabet har haft en gennemsnitlig årlig vækst i omsætningen på omtrent 11% i samme periode, mens EPS er steget mere end 9% p.a. 

Men bl.a. på grund af selskabets størrelse, som holder det under radaren af store, globale investorer, er aktien stadig billig. 

Selskabets har således den højeste overskudsgrad de seneste 12 mdr. blandt sin peer gruppe, men laveste fremadrettede PE. 

FREMADRETTET:

Fjerde kvartal kan også blive kompliceret. 

Vi tror ikke, at økonomierne i USA og Eurozonen har kurs mod en snarlig recession, men især obligationsmarkedet er stadig delvist prissat mod det scenarie.  

Aktiemarkederne er derimod prissat til en perfekt blød landing i økonomierne.

De store kursstigninger efter rentesænkningen fra Federal Reserve og lanceringen af en ekspansiv finanspolitisk pakke i Kina indikerer, at markederne lige nu er mest optagede af at tage forskud på de gode nyheder.   

Prisniveauerne på flere grupper af aktier og virksomhedsobligationer er igen høje, og markedet indregner store indtjeningsvækstforventninger til selskaberne. 

Derved kan skuffende nøgletal udløse kraftige fald på aktiemarkederne – som vi så det i starten af august – mens positive overraskelser vil skubbe obligationsrenterne op. 

En eskalering i Mellemøsten kan ligeledes ramme bl.a. olieprisen, verdensøkonomien og påvirke inflationsbilledet. 

Mermaid er dog en langsigtet investor, og er positioneret til et industrielt opsving – som vi fortsat ser tegn på – og til et marked, der ikke kun drives af en håndfuld store amerikanske teknologivirksomheder og Novo Nordisk. 

Vores allokeringsstrategi sikrer en balanceret eksponering, og vi ligger godt til at sikre os mod store fald i porteføljen og til at udnytte de muligheder, som markederne giver os. 

Derfor er vi fortrøstningsfulde for vores performance de kommende år.   

Den væsentligste kendte begivenhed i årets sidste måneder er det amerikanske præsidentvalg, som kan påvirke kursudviklingen på en række aktier og obligationer i vores portefølje. 

Udfaldet er stadig tæt, og vi kalibrerer vores syn og kundernes porteføljer løbende.  Tag endelig fat i os, hvis I har yderligere spørgsmål.